会计移动课堂 基础学习班 - 陈华亭 (2014年) 第04讲　实体现金流量模型的应用

　　预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持20×0年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持20×0年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
　　企业的融资政策:在归还借款以前不分配股利,全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
　　当前的加权平均资本成本为11%,20×6年及以后年份资本成本降为10%。
　　企业平均所得税税率为30%，净债务的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。
　　要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
　　『答案分析』多余现金＝实体现金流量－税后利息
　　＝（税后经营利润－实体净投资）－税后利息
　　＝净利润－实体净投资
　　『正确答案』预测期现金流量的现值计算过程如表所示（以20×1年为例，其他年份略）。
　　D企业预测期现金流量的现值计算　　单位：万元

年份	20×0	20×1
利润表假设：
销售增长率（%）		8
税前经营利润率（%）	15	15
所得税税率（%）	30	30
净债务税后利息率（%）	5	5
利润表项目：
销售收入	10000	10800
税前经营利润	1500	1620.00
税后经营利润	1050	1134.00
税后借款利息	200	232.50（4650×5%）
净利润	850	901.50
减：应付普通股股利	0	0.00
本期利润留存	850	901.50
资产负债表假设：
经营营运资本/销售收入（%）	25	25
固定资产／销售收入（%）	40	40
资产负债项目：
经营营运资本	2500	2700
固定资产净值	4000	4320
投资资本总计	6500	7020（增加：520）
净负债	4650	4268.5（4650－381.5）
股本	1000	1000
年初未分配利润	0	850
本期利润留存	850	901.50
年末未分配利润	850	1751.50
股东权益合计	1850	2751.50
净负债及股东权益	6500	7020.00
现金流量：
税后经营利润		1134.00
减：本年净投资		520.00
实体现金流量		614.00

　　
　　×1－×5年现金流量现值合计＝2620.25（万元）
　　×6年及以后现金流量终值＝1142.40÷（10%—5%）
　　＝22848.05（万元）
　　×6年及以后现金流量现值
　　＝22848.05×（1＋11%）^—5
　　＝13559.21（万元）
　　企业实体价值＝2620.25＋13559.21＝16179.46（万元）
　　股权价值＝实体价值—净债务价值
　　＝16179.46－4650＝11529.46（万元）
　　每股价值＝11529.46÷1000＝11.53（元/股）
　　该股票目前市价为每股12元，所以它被市场高估了。
　　【提示】本题中关于实体现金流量计算，也可以不编制利润表和资产负债表，直接按照公式计算即可。

年　份	2000	2001	2002	2003	……
销售增长率（%）		8	8	8	……
税后经营利润 经营营运资本 经营营运资本增加 固定资产净值 固定资产净值增加 本年净投资	1050 2500 4000	1134 2700 200 4320 320 520	1224.72 2916 216 4665.6 345.6 561.6	1322.70 3149.28 233.28 5038.85 373.25 606.53	……
实体现金流量		614	663.12	716.17	……