股权现金流量
C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
（1）C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。
（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
【小题1】计算C公司2011年至2013年的股权现金流量。
【思路点拨】净经营资产销售百分比＝净经营资产/销售收入＝（经营性营运资本＋净经营性长期资产）/销售收入＝经营性营运资本/销售收入＋净经营性长期资产/销售收入＝1/经营性营运资本周转率＋1/净经营性长期资产周转率
2010年净经营资产＝1000×75%＝750（万元）2010年税后经营利润＝750×20%＝150（万元）
2010年税后利息费用
＝（750/2）×6%＝22.5（万元）
【思路点拨】根据“净负债/股东权益＝1”可知净负债＝股东权益，由于净经营资产＝净负债＋股东权益，所以，净经营资产＝2×净负债，即净负债＝股东权益＝净经营资产/2＝750/2
2010年净利润＝150－22.5＝127.5（万元）
2011年股权现金流量
＝127.5×（1＋10%）－375×10%
＝102.75（万元）
2012年股权现金流量＝127.5×（1＋10%）×（1＋8%）－375×（1＋10%）×8%＝151.47－33＝118.47（万元）
2013年股权现金流量＝127.5×（1＋10%）×（1＋8%）×（1＋5%）－375×（1＋10%）×（1＋8%）×5%＝159.04－22.28＝136.76（万元）
【思路点拨】
股权现金流量＝净利润－股东权益增加
看一下题中的资料：
（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
其中：根据“经营性营运资本周转率”不变，可知：经营性营运资本增长率＝销售增长率
根据“净经营性长期资产周转率”不变，可知
净经营性长期资产增长率＝销售增长率
即：经营性营运资本增长率＝净经营性长期资产增长率＝销售增长率
由于“净经营资产＝经营性营运资本＋净经营性长期资产”
所以：净经营资产增长率＝销售增长率
又根据“净负债/股东权益”不变，可知：
净负债增长率＝股东权益增长率
由于“净经营资产＝净负债＋股东权益”
所以“净经营资产增长率＝股东权益增长率”
即“股东权益增长率＝销售增长率”
2011年股东权益增长率为10％，2012年股东权益增长率为8％，2013年股东权益增长率为5％
由于2010年的净负债＝股东权益，所以，2010年的股东权益＝750/2＝375（万元）
2011年股东权益增加＝375×10％
2011年股东权益＝375×（1＋10％）
2012年股东权益增加＝375×（1＋10％）×8％
2012年股东权益＝375×（1＋10％）×（1＋8％）
2013年股东权益增加
＝375×（1＋10％）×（1＋8％）×5％
根据“净经营资产净利率”不变，可知：
税后经营净利润增长率＝净经营资产增长率＝销售增长率
在没有特别说明的情况下，“税后净负债成本”指的是“税后利息率”，根据“税后净负债成本”不变，可知：税后利息费用增长率＝净负债增长率
由于“净利润＝税后经营净利润－税后利息费用”
所以根据“税后经营净利润增长率＝税后利息费用增长率”可知
净利润增长率＝税后经营净利润增长率＝销售增长率
2011年净利润增长率为10％，2012年净利润增长率为8％，2013年净利润增长率为5％
由于2010年的净利润为127.5万元，所以
2011年的净利润＝127.5×（1＋10％）
2012年的净利润＝127.5×（1＋10％）×（1＋8％）
2013年的净利润
＝127.5×（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋5％）
【小题2】计算C公司2010年12月31日的股权价值。
〔方法1〕
预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12％，1）＋118.47×（P/F，12％，2）＝91.75＋94.44＝186.19（万元）
后续期现金流量终值
＝136.76/（12％－5％）＝1953.71（万元）
后续期现金流量现值
＝1953.71×（P/F，12％，2）
＝1557.50（万元）
股权价值＝186.19＋1557.50＝1743.69（万元）
〔方法2〕
预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12％，1）＋118.47×（P/F，12％，2）＋136.76×（P/F，12％，3）
＝91.745＋94.444＋97.346
＝283.535（万元）
后续期现金流量终值
＝136.76×（1＋5％）/（12％－5％）
＝2051.4（万元）
后续期现金流量现值
＝2051.4×（P/F，12％，3）
＝1460.187（万元）
股权价值＝283.535＋1460.187＝1743.72（万元）
股权现金流量=股利分配-股本发行
本题又说，股权现金流量=净利-股东权益增加
印象中这两式子都听过，应该是对的，单独也能理解，但这两个公式咋联系，本题还是剩余股利发放，按理说股利分配为0，不可能等于净利呀，不增发新股，股本发行应该为0呀，权益增加是留存的增加。有点晕，请老师指点下。
【回复内容】您的问题答复如下：
您的理解有误，股权现金流量=净利润-股东权益增加，（股东权益增加）包括留存收益增加和股本增加，
那么股权现金流量=净利润-股东权益增加=净利润-（留存收益增加和股本增加）=股利分配-股本增加
本题中如果利用股权现金流量=股利分配-股本增加，股本增加=0，股权现金流量=股利分配，由于是剩余股利政策，首先要计算利润留存，利润留存=需要增加投资资本*目标结构=750*10%*50%，股利分配=净利润-利润留存=127.5×（1＋10%）-750*10%*50%102.75（万元）