课程讲义 >>答疑编号:NODE00778100070500000201
2014-11-04 20:49:30 来源：
【例·计算题】C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
（1）C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。
（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20%,净负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
（1）计算C公司2011年至2013年的股权现金流量。
（2）计算C公司2010年12月31日的股权价值。
『正确答案』
（1）首先计算2010年下列数据：
经营营运资本＝1000/4＝250（万元）
净经营长期资产＝1000/2＝500（万元）
净经营资产＝250＋500＝750（万元）
税后经营利润＝750×20%＝150（万元）
投资资本的负债率＝1/（1＋1）＝50%
税后利息费用＝（750×50%）×6%＝22.5（万元）
净利润＝150－22.5＝127.5（万元）
单位：万元
（2）预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12%，1）＋118.47×（P/F，12%，2）
＝91.75＋94.44
＝186.19（万元）
后续期现金流量终值＝136.76/（12%－5%）＝1953.71（万元）
后续期现金流量现值＝1953.71×（P/F，12%，2）＝1557.50（万元）
股权价值＝186.19＋1557.50＝1743.69（万元）
【提问内容】
【回复内容】您的问题答复如下：
实体现金流量=股权现金流量+净债务现金流量，股权现金流量=实体现金流量－债权现金流量=税后经营利润－净投资－（税后利息－债务净增加）=税后经营利润－税后利息－（净投资－债务净增加）=净利润－（净投资－债务净增加），净投资是企业未来年度总的投资，投资债务解决的部分（债务净增加），净投资－债务净增加就是股权净投资。于是，股权现金流量=净利润－本期股权净投资。
（1）C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。
（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20%,净负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
（1）计算C公司2011年至2013年的股权现金流量。
（2）计算C公司2010年12月31日的股权价值。
『正确答案』
（1）首先计算2010年下列数据：
经营营运资本＝1000/4＝250（万元）
净经营长期资产＝1000/2＝500（万元）
净经营资产＝250＋500＝750（万元）
税后经营利润＝750×20%＝150（万元）
投资资本的负债率＝1/（1＋1）＝50%
税后利息费用＝（750×50%）×6%＝22.5（万元）
净利润＝150－22.5＝127.5（万元）
单位：万元
| 项 目 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 |
| 净利润（1） | 127.5 | 140.25 | 151.47 | 159.04 |
| 净经营资产（2） | 750 | 825 | 891 | 935.55 |
| 净投资（3） | 75 | 66 | 44.55 | |
| 股权净投资（3）×50% | 37.5 | 33 | 22.28 | |
| 股权现金流量（1）－（3） | 102.75 | 118.47 | 136.76 |
＝102.75×（P/F，12%，1）＋118.47×（P/F，12%，2）
＝91.75＋94.44
＝186.19（万元）
后续期现金流量终值＝136.76/（12%－5%）＝1953.71（万元）
后续期现金流量现值＝1953.71×（P/F，12%，2）＝1557.50（万元）
股权价值＝186.19＋1557.50＝1743.69（万元）
【提问内容】
老师请问股权现金流量和实体现金流量有什么区别的；为什么这个题目的股权现金流量是=净利润-股权净投资呢
实体现金流量应该是=税后经营利润-实体净投资啊
【回复内容】您的问题答复如下：
实体现金流量=股权现金流量+净债务现金流量，股权现金流量=实体现金流量－债权现金流量=税后经营利润－净投资－（税后利息－债务净增加）=税后经营利润－税后利息－（净投资－债务净增加）=净利润－（净投资－债务净增加），净投资是企业未来年度总的投资，投资债务解决的部分（债务净增加），净投资－债务净增加就是股权净投资。于是，股权现金流量=净利润－本期股权净投资。