根据“债务与股权比率为1.5”可知，债务资本比重为60%，股权资本比重为40%
2014-11-03 22:25:32 来源：
光明公司是国内规模很大的一家牛奶生产企业，成立于1998年，目前国内的市场份额达到了14%，为了进一步扩大市场份额，计划收购同行业的宏达公司，宏达公司目前的股票市价（等于收购价）为18元，普通股股数为300万股，债务市值为100万元，现在要对宏达公司的股票进行估价，有关资料如下：
预计收购后第一年宏达公司的净利润为600万元，利息费用为80万元，折旧与摊销为120万元，资本支出为400万元，营运资金由目前的200万元增加为220万元。第二年至第五年的自由现金流量均为500万元，从第六年开始，自由现金流量增长率长期稳定为5%。交易完成后，宏达公司将调整资本结构，始终保持债务与股权比率为1.5。宏达公司的股票贝塔系数为1.2，税前债务资本成本为8%。此次收购的系统风险与宏达公司其他投资的系统风险大致相当，企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦，所得税税率为25%，无风险利率为4%，股票市场的风险收益率为10%。
要求：评估宏达公司目前的每股市值，并说明是否值得收购？
【回复内容】您的问题答复如下：
预计收购后第一年宏达公司的净利润为600万元，利息费用为80万元，折旧与摊销为120万元，资本支出为400万元，营运资金由目前的200万元增加为220万元。第二年至第五年的自由现金流量均为500万元，从第六年开始，自由现金流量增长率长期稳定为5%。交易完成后，宏达公司将调整资本结构，始终保持债务与股权比率为1.5。宏达公司的股票贝塔系数为1.2，税前债务资本成本为8%。此次收购的系统风险与宏达公司其他投资的系统风险大致相当，企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦，所得税税率为25%，无风险利率为4%，股票市场的风险收益率为10%。
要求：评估宏达公司目前的每股市值，并说明是否值得收购？
【正确答案】股权资本成本＝4%＋10%×1.2＝16%
根据“债务与股权比率为1.5”可知，债务资本比重为60%，股权资本比重为40%
加权平均资本成本＝16%×40%＋8%×（1－25%）×60%＝10%
收购后第一年宏达公司的息税前利润＝600／（1－25%）＋80＝880（万元）
收购后第一年年末宏达公司自由现金流量＝880×（1－25%）＋120－400－（220－200）＝360（万元）
收购后第五年年末宏达公司的价值＝500×（1＋5%）／（10%－5%）＝10500（万元）
宏达公司目前的总价值
＝360×（P／F，10%，1）＋500×（P／A，10%，4）×（P／F，10%，1）＋10500×（P／F，10%，5）
＝360×0.9091＋500×3.1699×0.9091＋10500×0.6209
＝8287.60（万元）
宏达公司目前的股票市值＝8287.60－100＝8187.60（万元）
宏达公司目前的每股市值＝8187.60／300＝27.29（元）
由于收购价18元低于每股市值，所以，值得收购。
【提问内容】为什么一看比率为1.5，就能得出比重分别是60%和40%呢？ 根据“债务与股权比率为1.5”可知，债务资本比重为60%，股权资本比重为40%
加权平均资本成本＝16%×40%＋8%×（1－25%）×60%＝10%
收购后第一年宏达公司的息税前利润＝600／（1－25%）＋80＝880（万元）
收购后第一年年末宏达公司自由现金流量＝880×（1－25%）＋120－400－（220－200）＝360（万元）
收购后第五年年末宏达公司的价值＝500×（1＋5%）／（10%－5%）＝10500（万元）
宏达公司目前的总价值
＝360×（P／F，10%，1）＋500×（P／A，10%，4）×（P／F，10%，1）＋10500×（P／F，10%，5）
＝360×0.9091＋500×3.1699×0.9091＋10500×0.6209
＝8287.60（万元）
宏达公司目前的股票市值＝8287.60－100＝8187.60（万元）
宏达公司目前的每股市值＝8187.60／300＝27.29（元）
由于收购价18元低于每股市值，所以，值得收购。
【回复内容】您的问题答复如下：
债务与股权比率1.5，即债务：股权=1.5：1，债务是股权的1.5倍，即股权是债务的2/3。债务比重=债务（债务+2/3债务）=60%，股权比重为1-60%=40%
祝您学习愉快！
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