1问填写表？
2014-11-03 22:01:47 来源：
B公司今年年初的金融资产市场价值为200万元，经营营运资本5000万元，发行在外的普通股为500万股，去年销售收入15000万元，税前经营利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。今年年初金融负债的市场价值为3000万元，资本结构中负债占20%，可以保持此目标资本结构不变，负债（平价发行债券、无手续费）平均利率为10%，可以长期保持下去。平均所得税率为40%。今年年初该公司股票每股价格为40元。
预计未来5年的销售收入增长率均为20%。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后经营净利润与销售收入同比例增长。第6年及以后经营营运资本、资本支出、税后经营净利润与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，销售收入将会保持10%的固定增长速度。已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，公司股票的β系数为2.69。
A公司为了扩大企业的规模，年初并购了同行业的竞争对手B公司。在B公司中68%的员工尚未建成与其岗位相对应的岗位序列，未建立岗位称谓规则，这部分员工的专业发展路径不清晰，非常不利于专业人才的发展和保留。同时，薪酬体系缺乏规范的岗位体系作为基础和依据，也不利于与市场薪酬数据做对比，定薪缺乏足够的客观依据；那种窄带的多级别薪酬体系不利于能力和绩效导向的建立，更不适应扁平化的组织结构。A公司员工都建有清晰的岗位序列，全球几十万人使用统一的岗位序列体系和规则。专业道路清晰，岗位序列是人力资源管理体系尤其是薪酬体系的基础，并基于岗位序列建立了宽带的薪酬体系。B公司在岗位序列方面向A公司学习，解决了苦闷已久的岗位序列问题，人力资源管理水平得到了大大的提升。在并购B公司后，进行了企业文化培训，将两个公司的文化进行了融合，以达到公司和谐发展的目标。
要求：
1.填写下表，计算分析投资者今年年初是否应该购买该公司的股票作为投资（加权平均资本成本的计算结果四舍五入保留至百分之一）。
2.按照并购双方行业相关性划分，分析A公司并购B公司的并购类型。
3.分析A公司并购B公司后进行了哪些方面的整合。
【回复内容】您的问题答复如下：
是的，已经修改。
祝您学习愉快！
【提问内容】股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）
什么叫净债务价值呢，200是如何算出的
【回复内容】您的问题答复如下：
老师通过公式解释一下：净债务价值=债务价值-超额现金。
超额现金，指的是超过企业生产经营所需要的现金，由于这部分现金没有投入到企业的生产经营，所以属于企业的现值资金，这部分资金随时可以用来偿债，在财管上称之为金融资产。
其中的200，就是金融资产市场价值200万元。
【提问内容】企业价值=预测期各年现金流量/(1+加权平均资本成本)+企业终值/（1+加权平均资本成本）
企业价值=第一阶段期末的现金流量/加权平均资本成本
股票的市场价值=【（息税前利润-利息）*（1-所得税税率）】/股权资本成本
这个题可以用这几个公式计算企业价值和股权价值吗？
【回复内容】您的问题答复如下：
只能使用第一个公式来计算公司的价值。
第二个公式适用于每年的现金流量都相等的时候，而本题每一年的自由现金流量都是不相等的。第三个公式计算股票的市场价值是有假设条件的，一个是企业获得的净利润全部用来支付股利，另一个条件是每一年的股利都是相等的，本题中没有给出股利支付率的条件，所以也是不能用这个公式来计算的。
【提问内容】第六年及以后的价值 不是应该5324.95*（1+10%）/（20%－10%）×（P/F，20%，6）么？ 请解释第六年及以后价值为5324.95/（20%－10%）×（P/F，20%，5）
【回复内容】您的问题答复如下：
您计算的是第6年以后年度（不包括第6年）的价值，如果按照您的计算思路，还应该加上第6年的价值，即5324.95*（P/F，20%，5）。答案中的计算方法是简易做法，是将第6年看成是起点，因为从第6年开始增长率为10%，所以直接利用固定增长率模型计算第6年及以后年度的价值，正好折算到第5年年末，这样再乘以五年的复利现值系数就可以计算出后续期的价值了。
【提问内容】1、股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）老师：这个知道点是否超纲？
2、第六年及以后的价值 不是应该5324.95*（1+10%）/（20%－10%）×（P/F，20%，6）如果不用简易做法，请老师写出按上面解释的明细步骤，以便于我们理解，上面的解释还是没看明白？
【回复内容】您的问题答复如下：
1、股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）老师：这个知识点是否超纲？
【答复】不算是超纲内容，因为企业的实体价值包括股权的价值和净债务的价值，如果题目中给出了金融负债和金融资产，那么应该用金融负债-金融资产来计算净债务价值。
2、第六年及以后的价值 不是应该5324.95*（1+10%）/（20%－10%）×（P/F，20%，6）如果不用简易做法，请老师写出按上面解释的明细步骤，以便于我们理解，上面的解释还是没看明白？
【答复】您掌握住一种方法即可：
第6年以后第6年以后年度自由现金流量折现的计算：5324.95*（P/F，20%，6）+5324.95*（1+10%）/（20%-10%）*（P/F，20%，6）。
由于第6年以后将以10%的固定增长率增长，那么按照固定增长率模型可以计算出第6年以后年度折现到第6年年末的价值，即5324.95*（1+10%）/（20%-10%），然后折现即可求得。
【提问内容】这里的税后经营净利润与息税前利润的关系？能不能把他换算成息税前利润，再根据：股票的市场价值=【（息税前利润-利息）*（1-所得税税率）】/股权资本成本，直接计算出股权的市场价值。
【回复内容】您的问题答复如下：
税后经营净利润=息税前利润*（1-所得税税率）
您后面的方法是不可以的，在计算股票的市场价值时，用净利润除以股权资本成本是有假设条件的，一个是净利润全部用来发放股利，另一个条件时，每一年的股利都是相等的，这样的话才可以用您这种方法来做。所以说本题应该先计算企业的价值，然后减去净债务的价值，倒推出股权的价值。
【提问内容】老师您好！考试时复利现值系数会给出来吗？
【回复内容】您的问题答复如下：
如果出现要计算复利现值的题目，就一定会给出系数表的。
【提问内容】教材112页的公式：权益价值E=(EBIT-I)(1-T)/Ke.这个和权益（股票）的市场价值是一个意思吗？为什么在这里不能用？还是转不过来弯儿。
【回复内容】您的问题答复如下：
是一个意思。
其实是两种计算权益价值的方法，但是教材第112页的这个计算公式是有假设条件的，一个是当年产生的净利润全部用来支付股利，另外一个条件是每一年的股利都是相等的，如果满足这两个条件，那么就可以使用这个公式来计算股权的价值了。但是通常案例中的情况都不符合这两个条件，所以不能使用这个公式来计算，上面这个题目就是如此。所以本题中的计算公式是通用的一种做法。
【提问内容】老师模拟题的企业实体价值的计算和教材349页的例7-5计算企业的价值有什么不同？还是？请老师帮我分析下，这两题的计算？
【回复内容】您的问题答复如下：
两处是两种不同的方法，教材上面是先计算2018年以后年度的预测期期末价值，即1980*（1+5%）/（12.72%-5%），利用的是固定增长率模型，正好计算的是2018年年末的价值，然后再乘以复利现值系数计算出现值，再加上2018年年末的现值（前面没有考虑2018年自由现金流量的现值）。
而模拟试题中的做法是将第6年年末的自由现金流量看成是预测期的第一年，假设从第5年开始就以5%的增长率固定增长了，这样同样利用固定增长率模型计算出第5年年末的价值，然后乘以复利现值系数（已经考虑了第5年的现值了）。
【提问内容】老师这里说的净债务价值和债务价值是一个意思吗？如果不是要怎么分别理解？
【回复内容】您的问题答复如下：
不是一个意思。净债务价值＝金融负债价值－金融资产价值，债务价值＝经营负债价值＋金融负债价值
预计未来5年的销售收入增长率均为20%。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后经营净利润与销售收入同比例增长。第6年及以后经营营运资本、资本支出、税后经营净利润与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，销售收入将会保持10%的固定增长速度。已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，公司股票的β系数为2.69。
A公司为了扩大企业的规模，年初并购了同行业的竞争对手B公司。在B公司中68%的员工尚未建成与其岗位相对应的岗位序列，未建立岗位称谓规则，这部分员工的专业发展路径不清晰，非常不利于专业人才的发展和保留。同时，薪酬体系缺乏规范的岗位体系作为基础和依据，也不利于与市场薪酬数据做对比，定薪缺乏足够的客观依据；那种窄带的多级别薪酬体系不利于能力和绩效导向的建立，更不适应扁平化的组织结构。A公司员工都建有清晰的岗位序列，全球几十万人使用统一的岗位序列体系和规则。专业道路清晰，岗位序列是人力资源管理体系尤其是薪酬体系的基础，并基于岗位序列建立了宽带的薪酬体系。B公司在岗位序列方面向A公司学习，解决了苦闷已久的岗位序列问题，人力资源管理水平得到了大大的提升。在并购B公司后，进行了企业文化培训，将两个公司的文化进行了融合，以达到公司和谐发展的目标。
要求：
1.填写下表，计算分析投资者今年年初是否应该购买该公司的股票作为投资（加权平均资本成本的计算结果四舍五入保留至百分之一）。
| 年度 | 基期 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 | 第6年 |
| 税后经营净利润 | |||||||
| 资本支出 | |||||||
| 折旧与摊销 | |||||||
| 经营营运资本 | |||||||
| 经营营运资本增加 | |||||||
| 自由现金流量 |
3.分析A公司并购B公司后进行了哪些方面的整合。
【正确答案】1. 单位：万元
该公司的股权资本成本＝2%＋2.69×（10%－2%）＝23.52%
加权平均资本成本＝20%×10%×（1－40%）＋80%×23.52%＝20%
企业实体价值
＝680×（P/F，20%，1）＋816×（P/F，20%，2）＋979.2×（P/F，20%，3）＋1175×（P/F，20%，4）＋1410×（P/F，20%，5）＋5324.95/（20%－10%）×（P/F，20%，5）
＝680×0.8333＋816×0.6944＋979.2×0.5787＋1175×0.4823＋1410×0.4019＋5324.95/（20%－10%）×0.4019
＝2833.3189＋21400.9741
＝24234.29（万元）
股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）
每股价值＝21434.31/500＝42.87（元）
由于该股票价格（40元）低于股票价值（42.87元），所以应该购买。
2.A公司并购B公司属于横向并购。
理由：A公司并购了同行业的竞争对手B公司，属于横向并购。
3.①进行了人力资源整合。
理由：B公司在岗位序列方面向A公司学习，解决了苦闷已久的岗位序列问题，人力资源管理水平得到了大大的提升。
②进行了文化整合。
理由：在并购B公司后，进行了企业文化培训，将两个公司的文化进行了融合。
【提问内容】老师，这道题目应给出表？| 年度 | 基期 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 | 第6年 |
| 税后经营净利润 | 2400 | 2880 | 3456 | 4147.2 | 4976.6 | 5971.92 | 6569.11 |
| 资本支出 | 2000 | 2400 | 2880 | 3456 | 4147.2 | 4976.64 | 5474.3 |
| 折旧与摊销 | 1000 | 1200 | 1440 | 1728 | 2073.6 | 2488.32 | 5474.3 |
| 经营营运资本 | 5000 | 6000 | 7200 | 8640 | 10368 | 12441.6 | 13685.76 |
| 经营营运资本增加 | 1000 | 1200 | 1440 | 1728 | 2073.6 | 1244.16 | |
| 自由现金流量 | 680 | 816 | 979.2 | 1175 | 1410 | 5324.95 |
加权平均资本成本＝20%×10%×（1－40%）＋80%×23.52%＝20%
企业实体价值
＝680×（P/F，20%，1）＋816×（P/F，20%，2）＋979.2×（P/F，20%，3）＋1175×（P/F，20%，4）＋1410×（P/F，20%，5）＋5324.95/（20%－10%）×（P/F，20%，5）
＝680×0.8333＋816×0.6944＋979.2×0.5787＋1175×0.4823＋1410×0.4019＋5324.95/（20%－10%）×0.4019
＝2833.3189＋21400.9741
＝24234.29（万元）
股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）
每股价值＝21434.31/500＝42.87（元）
由于该股票价格（40元）低于股票价值（42.87元），所以应该购买。
2.A公司并购B公司属于横向并购。
理由：A公司并购了同行业的竞争对手B公司，属于横向并购。
3.①进行了人力资源整合。
理由：B公司在岗位序列方面向A公司学习，解决了苦闷已久的岗位序列问题，人力资源管理水平得到了大大的提升。
②进行了文化整合。
理由：在并购B公司后，进行了企业文化培训，将两个公司的文化进行了融合。
【回复内容】您的问题答复如下：
是的，已经修改。
祝您学习愉快！
【提问内容】股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）
什么叫净债务价值呢，200是如何算出的
【回复内容】您的问题答复如下：
老师通过公式解释一下：净债务价值=债务价值-超额现金。
超额现金，指的是超过企业生产经营所需要的现金，由于这部分现金没有投入到企业的生产经营，所以属于企业的现值资金，这部分资金随时可以用来偿债，在财管上称之为金融资产。
其中的200，就是金融资产市场价值200万元。
【提问内容】企业价值=预测期各年现金流量/(1+加权平均资本成本)+企业终值/（1+加权平均资本成本）
企业价值=第一阶段期末的现金流量/加权平均资本成本
股票的市场价值=【（息税前利润-利息）*（1-所得税税率）】/股权资本成本
这个题可以用这几个公式计算企业价值和股权价值吗？
【回复内容】您的问题答复如下：
只能使用第一个公式来计算公司的价值。
第二个公式适用于每年的现金流量都相等的时候，而本题每一年的自由现金流量都是不相等的。第三个公式计算股票的市场价值是有假设条件的，一个是企业获得的净利润全部用来支付股利，另一个条件是每一年的股利都是相等的，本题中没有给出股利支付率的条件，所以也是不能用这个公式来计算的。
【提问内容】第六年及以后的价值 不是应该5324.95*（1+10%）/（20%－10%）×（P/F，20%，6）么？ 请解释第六年及以后价值为5324.95/（20%－10%）×（P/F，20%，5）
【回复内容】您的问题答复如下：
您计算的是第6年以后年度（不包括第6年）的价值，如果按照您的计算思路，还应该加上第6年的价值，即5324.95*（P/F，20%，5）。答案中的计算方法是简易做法，是将第6年看成是起点，因为从第6年开始增长率为10%，所以直接利用固定增长率模型计算第6年及以后年度的价值，正好折算到第5年年末，这样再乘以五年的复利现值系数就可以计算出后续期的价值了。
【提问内容】1、股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）老师：这个知道点是否超纲？
2、第六年及以后的价值 不是应该5324.95*（1+10%）/（20%－10%）×（P/F，20%，6）如果不用简易做法，请老师写出按上面解释的明细步骤，以便于我们理解，上面的解释还是没看明白？
【回复内容】您的问题答复如下：
1、股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝24234.31－（3000－200）＝21434.31（万元）老师：这个知识点是否超纲？
【答复】不算是超纲内容，因为企业的实体价值包括股权的价值和净债务的价值，如果题目中给出了金融负债和金融资产，那么应该用金融负债-金融资产来计算净债务价值。
2、第六年及以后的价值 不是应该5324.95*（1+10%）/（20%－10%）×（P/F，20%，6）如果不用简易做法，请老师写出按上面解释的明细步骤，以便于我们理解，上面的解释还是没看明白？
【答复】您掌握住一种方法即可：
第6年以后第6年以后年度自由现金流量折现的计算：5324.95*（P/F，20%，6）+5324.95*（1+10%）/（20%-10%）*（P/F，20%，6）。
由于第6年以后将以10%的固定增长率增长，那么按照固定增长率模型可以计算出第6年以后年度折现到第6年年末的价值，即5324.95*（1+10%）/（20%-10%），然后折现即可求得。
【提问内容】这里的税后经营净利润与息税前利润的关系？能不能把他换算成息税前利润，再根据：股票的市场价值=【（息税前利润-利息）*（1-所得税税率）】/股权资本成本，直接计算出股权的市场价值。
【回复内容】您的问题答复如下：
税后经营净利润=息税前利润*（1-所得税税率）
您后面的方法是不可以的，在计算股票的市场价值时，用净利润除以股权资本成本是有假设条件的，一个是净利润全部用来发放股利，另一个条件时，每一年的股利都是相等的，这样的话才可以用您这种方法来做。所以说本题应该先计算企业的价值，然后减去净债务的价值，倒推出股权的价值。
【提问内容】老师您好！考试时复利现值系数会给出来吗？
【回复内容】您的问题答复如下：
如果出现要计算复利现值的题目，就一定会给出系数表的。
【提问内容】教材112页的公式：权益价值E=(EBIT-I)(1-T)/Ke.这个和权益（股票）的市场价值是一个意思吗？为什么在这里不能用？还是转不过来弯儿。
【回复内容】您的问题答复如下：
是一个意思。
其实是两种计算权益价值的方法，但是教材第112页的这个计算公式是有假设条件的，一个是当年产生的净利润全部用来支付股利，另外一个条件是每一年的股利都是相等的，如果满足这两个条件，那么就可以使用这个公式来计算股权的价值了。但是通常案例中的情况都不符合这两个条件，所以不能使用这个公式来计算，上面这个题目就是如此。所以本题中的计算公式是通用的一种做法。
【提问内容】老师模拟题的企业实体价值的计算和教材349页的例7-5计算企业的价值有什么不同？还是？请老师帮我分析下，这两题的计算？
【回复内容】您的问题答复如下：
两处是两种不同的方法，教材上面是先计算2018年以后年度的预测期期末价值，即1980*（1+5%）/（12.72%-5%），利用的是固定增长率模型，正好计算的是2018年年末的价值，然后再乘以复利现值系数计算出现值，再加上2018年年末的现值（前面没有考虑2018年自由现金流量的现值）。
而模拟试题中的做法是将第6年年末的自由现金流量看成是预测期的第一年，假设从第5年开始就以5%的增长率固定增长了，这样同样利用固定增长率模型计算出第5年年末的价值，然后乘以复利现值系数（已经考虑了第5年的现值了）。
【提问内容】老师这里说的净债务价值和债务价值是一个意思吗？如果不是要怎么分别理解？
【回复内容】您的问题答复如下：
不是一个意思。净债务价值＝金融负债价值－金融资产价值，债务价值＝经营负债价值＋金融负债价值