后续期现金流量终值计算中采用的是股权资本成本，而非加权资本成本
2014-11-03 21:59:51 来源：
C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。A公司打算并购C公司的股权，出价是1800万元。该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
（1）C公司2010年～2013年为详细预测期，2013年及以后年度进入永续增长阶段，股权现金流量增长率为5%。股权现金流量的财务预测数据如下：
（2）C公司2010年负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6%。假定选取到期日距离该基准日5年以上的国债作为标准，计算出无风险报酬率为5%，市场风险溢价为5%，选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的β系数，其平均值为0.78，以此作为计算C公司β系数的基础。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。公司的所得税税率为20%。
A公司并购C公司主要是想通过并购发挥协同效应，实现资源互补，提高企业的运营效率。
要求：
1.简述协同效应的类型，并分析A公司并购C公司获得了哪些协同效应。
2.计算C公司的股权资本成本。
3.计算C公司2010年12月31日的股权价值，分析A公司出价是否合理。
【回复内容】您的问题答复如下：
这里的12%是股权资本成本。（12%－5%)是加权平均资本成本和增长率的差。
祝您学习愉快！
【提问内容】按照题目计算，加权平均资本成本应该为8%，而非12%啊，怎么直接拿股权资本成本减去增长率了呢
【回复内容】您的问题答复如下：
本题中的12%就是公式中的加权资本成本。因为题目要求计算的是公司的股权价值，所以这里的12%就是我们需要的加权资本成本。
【提问内容】
【回复内容】您的问题答复如下：
因为题目要求计算的是股权的价值，所以应该使用股权资本成本，如果计算的是公司的价值，那么应该使用加权平均资本成本，所以价值与资本成本要匹配。
【提问内容】
（1）C公司2010年～2013年为详细预测期，2013年及以后年度进入永续增长阶段，股权现金流量增长率为5%。股权现金流量的财务预测数据如下：
| 项目 | 2011 | 2012 | 2013 |
| 股权现金流量 | 102.75 | 118.47 | 136.76 |
（2）C公司2010年负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6%。假定选取到期日距离该基准日5年以上的国债作为标准，计算出无风险报酬率为5%，市场风险溢价为5%，选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的β系数，其平均值为0.78，以此作为计算C公司β系数的基础。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。公司的所得税税率为20%。
A公司并购C公司主要是想通过并购发挥协同效应，实现资源互补，提高企业的运营效率。
要求：
1.简述协同效应的类型，并分析A公司并购C公司获得了哪些协同效应。
2.计算C公司的股权资本成本。
3.计算C公司2010年12月31日的股权价值，分析A公司出价是否合理。
【正确答案】1.协同效应主要包括：经营协同、管理协同和财务协同。A公司并购C公司主要是通过并购发挥协同效应，实现资源互补，提高企业的运营效率，获得经营协同和管理协同。
2.β＝0.78×[1＋（1－20%）×1]＝1.4
股权资本成本=5%＋1.4×5%＝12%
3.预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12%，1）＋118.47×（P/F，12%，2）＋136.76×（P/F，12%，3）
＝283.54（万元）
后续期现金流量终值
＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）＝2051.4（万元）
后续期现金流量现值
＝2051.4×（P/F，12%，3）＝1460.19（万元）
股权价值＝283.54＋1460.19＝1743.73（万元）
A公司的出价是1800万元，大于C公司的股权价值1743.73万元。该出价对于C公司来说是合理的，对于A公司来说出价偏高。
【提问内容】2.β＝0.78×[1＋（1－20%）×1]＝1.4
股权资本成本=5%＋1.4×5%＝12%
3.预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12%，1）＋118.47×（P/F，12%，2）＋136.76×（P/F，12%，3）
＝283.54（万元）
后续期现金流量终值
＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）＝2051.4（万元）
后续期现金流量现值
＝2051.4×（P/F，12%，3）＝1460.19（万元）
股权价值＝283.54＋1460.19＝1743.73（万元）
A公司的出价是1800万元，大于C公司的股权价值1743.73万元。该出价对于C公司来说是合理的，对于A公司来说出价偏高。
后续期现金流量终值计算中采用的是股权资本成本，而非加权资本成本
后续期现金流量终值
＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）＝2051.4（万元）
上式中的12%不是加权资本成本
【回复内容】您的问题答复如下：
这里的12%是股权资本成本。（12%－5%)是加权平均资本成本和增长率的差。
祝您学习愉快！
【提问内容】按照题目计算，加权平均资本成本应该为8%，而非12%啊，怎么直接拿股权资本成本减去增长率了呢
【回复内容】您的问题答复如下：
本题中的12%就是公式中的加权资本成本。因为题目要求计算的是公司的股权价值，所以这里的12%就是我们需要的加权资本成本。
【提问内容】
老师这题的加权平均资本成本计算应该是6%*50%+12%*50%=9%，为什么题目中直接用了股权资本成12%，不理解。
【回复内容】您的问题答复如下：
因为题目要求计算的是股权的价值，所以应该使用股权资本成本，如果计算的是公司的价值，那么应该使用加权平均资本成本，所以价值与资本成本要匹配。
【提问内容】
| 下面引用由qlj62156977在2014-09-26 19:35:00.0发表的内容: 老师这题的加权平均资本成本计算应该是6%*50%+12%*50%=9%，为什么题目中直接用了股权资本成12%，不理解。 【回复内容】您的问题答复如下： 本题并不是计算企业的价值，而是计算股权的价值，所以要用股权资本成本来折现。“A公司打算并购C公司的股权，出价是1800万元。该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估”，从这句话可以看出，不是计算企业的实体现金流。 【提问内容】A并购C的股权，就是用A的出价与C的股本价值进行比较，因为是并购后是全部控股C公司，所以计算股权价值就是计算实体价值，应该用加权资本成本。请教老师指出理解中的不正之处，谢谢！ 【回复内容】您的问题答复如下： 计算的是C公司的股权价值，所以要用的是C公司的股权资本成本进行折现。 祝您学习愉快！ 【提问内容】老师是不是可以这样理解，本题没有给债务价值，就可以不考虑债务价值，似股权资本成本就是加权资本成本，企业价值就是股权价值；如果给出债务价值，就要计算加权资本成本，先求出企业价值再算股权价值。 【回复内容】您的问题答复如下： 是的，您的理解正确。 【提问内容】计算时直接用股权资本成本而没用到加权平均资本成本，那已知的“公司税后净负债成本为6%”这个没有用到，是干扰项？谢谢！ 【回复内容】您的问题答复如下： 是的，您的理解正确。 【提问内容】后续期现金流量终值 ＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）＝2051.4（万元） 老师：这步我看不太懂，还以为直接用136.76*(F/P,12%,3)（复利终值系数），请讲解，谢谢！ 【回复内容】您的问题答复如下： 不能这样计算，因为题目中的条件是“2013年及以后年度进入永续增长阶段”，也就是说2013年以后也是有股权现金流量的，在计算2010年C公司的股权价值时，应该将2010年以后每一年的股权现金流量折现。由于后续期的股权现金流量以5%的增长率增长，所以应该使用固定增长率模型来计算，即136.76×（1＋5%）/（12%－5%），正好计算的是2013年年末的价值，然后再乘以复利现值系数就可以计算出后续期现金流量的现值了。您再理解一下。 |