会计移动课堂 【基础学习班】陈华亭（2014） 第07讲　资本结构

　　【例5－21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如下表所示。
『正确答案』
　　不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率

债券的市场价值B（万元）	税前债务资本成本率Kb	股票β系数	权益资本成本率Ks
0 200 400 600 800 1000 1200	— 8.0% 8.5% 9.0% 10.0% 12.0% 15.0%	1.50 1.55 1.65 1.80 2.00 2.30 2.70	12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8%

　　根据表中资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本。如下表所示。
　　公司价值和平均资本成本率 单位：万元

债券市场价值	股票市场价值	公司总价值	税后债务资本成本	普通股资本成本	平均资本成本
0 200 400 600 800 1000 1200	2000 1889 1743 1573 1371 1105 786	2000 2089 2143 2173 2171 2105 1986	— 4.80% 5.10% 5.40% 6.00% 7.20% 9.00%	12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8%	12.0% 11.5% 11.2% 11.0% 11.1% 11.4% 12.1%

　　【注意】
　　1.当债务为0时的股票市场价值S
　　＝净利润/K_s ＝（400－0）×（1－40%）/12%
　　＝2000（万元）
　　公司的总市值＝2000（万元）
　　加权平均资本成本＝权益资本成本＝12%
　　2.当债务为200万元时的股票市场价值S
　　＝（400－200×8%）×（1－40%）/12.2%
　　＝1889（万元）
　　B＝200（万元）
　　V＝200＋1889＝2089（万元）
　　K_W＝K_债×W_债＋K_权×W_权
　　＝8%×（1－40%）×200/2089＋12.2%×1889/2089
　　＝11.5%
　　可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本率最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本率上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。