如何理解当实际增长率远高于可持续增长率时，可采取的财务策略如下：发售新股；增加借款以提高杠杆率；削减股利；剥离无效资产；

【案例分析题4】兄弟公司是一家上市公司，该公司2009年和2010年的主要财务数据以及2011年的财务计划数据如下表所示：
兄弟公司主要财务数据 单位：万元

项目	2009年实际	2010年实际	2011年计划
销售收入	1000.00	1411.80	1455.28
净利	200.00	211.77	116.42
股利	100.00	105.89	58.21
本年收益留存	100.00	105.89	58.21
总资产	1000.00	1764.75	2910.57
负债	400.00	1058.87	1746.47
股本	500.00	500.00	900.00
年末未分配利润	100.00	205.89	264.10
所有者权益	600.00	705.89	1164.10

假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以净资产收益率高低作为管理层业绩评价的尺度。
要求：
1.计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和净资产收益率，以及2010年和2011年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入表内，不必列示财务比率的计算过程）。
2.指出2010年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。
3.指出2010年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化？
4.假设2011年预计的销售净利率和资产周转率是符合实际的，指出2011年的财务计划有无不当之处。
5.指出公司2011年提高净资产收益率的途径有哪些？
6.当实际增长率高于或低于可持续增长率时，公司可以采取的财务策略有哪些？
【正确答案】1.

项目	2009年实际	2010年实际	2011年计划
总资产周转率	1	0.80	0.50
销售净利率	20%	15%	8%
权益乘数	1.67	2.50	2.50
利润留存率	50%	50%	50%
可持续增长率	20%	17.65%	5.26%
净资产收益率	33.33%	30.00%	10.00%
销售增长率	—	41.18%	3.08%

【说明】
2009年可持续增长率
＝年末净资产收益率×利润留存率/（1－年末净资产收益率×利润留存率）
＝33.33%×50%/（1－33.33%×50%）＝20%
2010年可持续增长率
＝30%×50%/（1－30%×50%）＝17.65%
2011年可持续增长率
＝10%×50%/（1－10%×50%）＝5.26%
2. 2010年可持续增长率17.65%与2009年可持续增长率20%相比，下降了2.35个百分点。其原因是总资产周转率由1次降低为0.8次；销售净利率由20%降低为15%。
3.主要通过留存收益增加105.89万元和负债增加658.87万元筹集所需资金的。财务政策方面：利润留存率保持50%不变，权益乘数由1.67提高到2.5，提高了0.83（2.5－1.67）。
4.由于本公司评价业绩的标准是净资产收益率，该指标受销售净利率、资产周转率和权益乘数影响。已知2011年预计销售净利率、资产周转率符合实际，而资产负债率（反映财务政策）已经达到贷款银行所要求的上限，故计划的净资产收益率已经是最好的，无论提高收益留存率或追加股权投资，都不能提高净资产收益率。因此，2011年度的财务计划并无不当之处。
5.提高净资产收益率的途径包括：提高资产周转率、销售净利率和提高资产负债率。但该公司目前的资产负债率已达到60%，限于贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%的要求，所以，该公司今年提高净资产收益率的可行途径有：提高售价、降低成本费用，以提高销售净利率，加强资产管理、加速资金周转，以提高资产周转率。
6.当实际增长率远高于可持续增长率时，可采取的财务策略如下：发售新股；增加借款以提高杠杆率；削减股利；剥离无效资产；供货渠道选择；提高产品定价；其他。
当实际增长率远低于可持续增长率时，可采取的财务策略如下：支付股利；调整产业；其他。
【答案解析】