问题三中为什么没用加权平均资本成本来计算
2014-10-17 08:28:26 来源：
C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。A公司打算并购C公司的股权，出价是1800万元。该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
（1）C公司2010年～2013年为详细预测期，2013年及以后年度进入永续增长阶段，股权现金流量增长率为5%。股权现金流量的财务预测数据如下：
（2）C公司2010年负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6%。假定选取到期日距离该基准日5年以上的国债作为标准，计算出无风险报酬率为5%，市场风险溢价为5%，选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的β系数，其平均值为0.78，以此作为计算C公司β系数的基础。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。公司的所得税税率为20%。
A公司并购C公司主要是想通过并购发挥协同效应，实现资源互补，提高企业的运营效率。
要求：
1.简述协同效应的类型，并分析A公司并购C公司获得了哪些协同效应。
2.计算C公司的股权资本成本。
3.计算C公司2010年12月31日的股权价值，分析A公司出价是否合理。
【回复内容】您的问题答复如下：
这里因为计算的是股权的价值，所以对应的资本成本应该是股权资本成本，而不是加权平均资本成本。实体价值对应的才是加权平均资本成本。
（1）C公司2010年～2013年为详细预测期，2013年及以后年度进入永续增长阶段，股权现金流量增长率为5%。股权现金流量的财务预测数据如下：
| 项目 | 2011 | 2012 | 2013 |
| 股权现金流量 | 102.75 | 118.47 | 136.76 |
（2）C公司2010年负债/股东权益＝1/1。公司税后净负债成本为6%。假定选取到期日距离该基准日5年以上的国债作为标准，计算出无风险报酬率为5%，市场风险溢价为5%，选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的β系数，其平均值为0.78，以此作为计算C公司β系数的基础。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。公司的所得税税率为20%。
A公司并购C公司主要是想通过并购发挥协同效应，实现资源互补，提高企业的运营效率。
要求：
1.简述协同效应的类型，并分析A公司并购C公司获得了哪些协同效应。
2.计算C公司的股权资本成本。
3.计算C公司2010年12月31日的股权价值，分析A公司出价是否合理。
【正确答案】1.协同效应主要包括：经营协同、管理协同和财务协同。A公司并购C公司主要是通过并购发挥协同效应，实现资源互补，提高企业的运营效率，获得经营协同和管理协同。
2.β＝0.78×[1＋（1－20%）×1]＝1.4
股权资本成本=5%＋1.4×5%＝12%
3.预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12%，1）＋118.47×（P/F，12%，2）＋136.76×（P/F，12%，3）
＝283.54（万元）
后续期现金流量终值
＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）＝2051.4（万元）
后续期现金流量现值
＝2051.4×（P/F，12%，3）＝1460.19（万元）
股权价值＝283.54＋1460.19＝1743.73（万元）
A公司的出价是1800万元，大于C公司的股权价值1743.73万元。该出价对于C公司来说是合理的，对于A公司来说出价偏高。
【提问内容】2.β＝0.78×[1＋（1－20%）×1]＝1.4
股权资本成本=5%＋1.4×5%＝12%
3.预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F，12%，1）＋118.47×（P/F，12%，2）＋136.76×（P/F，12%，3）
＝283.54（万元）
后续期现金流量终值
＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）＝2051.4（万元）
后续期现金流量现值
＝2051.4×（P/F，12%，3）＝1460.19（万元）
股权价值＝283.54＋1460.19＝1743.73（万元）
A公司的出价是1800万元，大于C公司的股权价值1743.73万元。该出价对于C公司来说是合理的，对于A公司来说出价偏高。
后续期现金流量终值
＝136.76×（1＋5%）/（12%－5%）＝2051.4（万元）
这里面为什么用12%，而不是用加权平均资本成本
6%*50%+0.12%*0.5=9%来计算呢
【回复内容】您的问题答复如下：
这里因为计算的是股权的价值，所以对应的资本成本应该是股权资本成本，而不是加权平均资本成本。实体价值对应的才是加权平均资本成本。